Дисконтування грошових потоків - в чому суть методу і формула розрахунку

1. Значення показника DCF
2. Формула дисконтованого грошового потоку
3. Ставка дисконтування
4. приклад розрахунку

В основу методу дисконтування покладено економічний закон, що відображає суть методу і описує спадну вартість грошей. Згідно з цим законом, з плином часу гроші поступово знецінюються (втрачають свою вартість) в порівнянні з їх поточною вартістю. З вартістю грошей можуть відбуватися й інші зміни. Щоб в обчисленнях (наприклад, при розрахунках потенційної економічної ефективності інвестування) врахувати процес такої зміни, потрібно прийняти за точку відліку поточний момент оцінки, а потім розмір майбутніх грошових потоків (приплив і відтік коштів) привести до справжнього моменту, визначивши величину зміни вартості грошей.

Дисконтування грошових потоків (Discounted Cash Flow) як раз і є обчислення, яке дозволяє це здійснити за допомогою коефіцієнта дисконтування. Як розрахувати дисконтований грошовий потік буде показано в статті.

Значення показника DCF

Англійське словосполучення Discounted Cash Flow, що означає дисконтування грошових потоків , Зазвичай представлено в формулах у вигляді абревіатури DCF або, в російській варіанті, - ДДП. Інвестор, який приймає рішення про найбільш вигідних вкладень, використовує цей результат в цілому ряді інших методів, що представляють дохідний підхід, для більш точного прогнозування майбутньої ситуації і вибору економічної і фінансової стратегій. Серед них:

• NPV - метод чистого дисконтованого доходу (ЧДД). Формула його розрахунку, схожа на формулу DCF, відрізняється тим, що в NPV включені ще й початкові інвестиційні витрати.
• IRR - внутрішня норма прибутку.
• NUS - еквівалент щорічної ренти.
• PI - індекс прибутковості.
• NFV - чиста майбутня вартість.
• NRR - чиста норма прибутковості.
• DPP - дисконтований строк окупності.

Так, наприклад, введення параметра DCF в формули розрахунків терміну окупності (DPP) роблять результати обчислень практично більш достовірними, оскільки саме зміна вартості грошей у часі дозволяє оцінити загальні перспективи проекту в русі. Завдяки обліку фактора руху в оцінці ефективності інвестиційних проектів такі методи ще прийнято називати динамічними.

Методи дисконтування включені як складові в дохідний підхід, і в цій якості допомагають обчислити загальну ціну бізнесу і його потенціал. Навіть при нестабільності фінансових потоків метод дисконтування грошових потоків виправдано застосуємо, оскільки демонструє високу точність. Для підвищення точності розрахунок проводять з урахуванням специфічних характеристик і способів надходження грошових коштів.

Однак метод дисконтування грошових потоків (Discounted Cash Flow Method) має і недоліки. Серед основних, найчастіше, називають два:

• Зміна економічної, політичної, соціальної середовища впливає на ставку дисконтування, але спрогнозувати зміни цієї ставки на скільки-небудь тривалий період завжди досить складно.
• Так само складно спрогнозувати зміну розмірів майбутніх грошових потоків з урахуванням всіх зовнішніх і внутрішніх обставин.

Проте, метод активно застосовується, якщо є ймовірність того, що прибутковість майбутніх фінансових потоків почне відрізнятися від прибутковості в даний момент, якщо потоки залежать від сезонності, якщо будівельний проект знаходиться на стадії реалізації, і в ряді інших випадків. Для того щоб привести до поточного моменту чистий грошовий потік (ЧДП) використовують коефіцієнт дисконтування .

Формула дисконтованого грошового потоку

Коефіцієнт необхідний для приведення потенційної прибутковості до поточної вартості. Для цього значення коефіцієнта перемножується на значення потоків. Сам же коефіцієнт розраховується за такою формулою, де літерою «r» позначена ставка дисконту (її ще називають «норма доходу»), а літерою «i» в значенні ступеня - часовий період.

Далі можна розрахувати безпосередньо DCF - дисконтований грошовий потік за формулою:

де, крім попередніх позначень, «CF» - означає грошові потоки в тимчасові періоди «i», а «n» - число періодів, в яких надходять фінансові потоки.

Під грошовими потоками - Cash Flow (CF) в оцінній практиці розуміють:

• оподатковуваний прибуток,
• чистий операційний дохід,
• чистий потік «налу» (виключаючи витрати на реконструкцію об'єкта, на експлуатацію та земельний податок).

Алгоритм розрахунку передбачає проходження декількох етапів, що включають аналіз дисконтованого грошового потоку.

1. Визначення періоду для прогнозування. Як правило, прогнозується передбачуваний відрізок часу зі стабільними темпами зростання економіки. У державах з добре розвиненою ринковою економікою він становить 5-10 років. У вітчизняній практиці традиційно розглядається період в 3-5 років.
2. Прогнозування входять і виходять грошових платежів. Це робиться за допомогою ретроспективного аналізу на основі фінансової звітності (якщо є), вивчення стану галузі, ринкових характеристик і т.д.
3. Розрахунок ставки дисконтування.
4. Розрахунок грошового потоку по кожному періоду часу.
5. Приведення отриманих потоків до початкового періоду шляхом множення їх на показник коефіцієнта дисконтування.
6. Визначення сумарного значення - етап, на якому вираховується сумарний накопичений дисконтований грошовий потік.

Ключовим параметром у формулі стає величина ставки. Вона визначає норму прибутку, яку слід очікувати інвестору, що вкладає гроші в проект. Величина ставки залежить від цілого ряду чинників:

• середньозваженої вартості капіталу,
• інфляційної складової,
• додаткової норми прибутку за ризик,
• прибутковості по безризикових активів,
• відсотків за банківськими вкладами,
• ставки рефінансування та ін.

Для її оцінки в інвестиційному аналізі існує кілька методів. Найбільш популярні методи розрахунку ставки дисконтування наведені нижче.

Ставка дисконтування

методи визначення ставки дисконтування відрізняються різними підходами, кожен з яких характеризується специфічними достоїнствами і недоліками.

• CAPM-модель оцінки капітальних активів, введена в 70-х роках У. Шарпом для визначення прибутковості акцій. Сильною стороною моделі вважається облік зв'язку ринкового ризику і прибутковості акції. У початковій моделі цей фактор був єдиним обліковими. До уваги не бралися трансакційні витрати, непрозорість фондового ринку, податки та інші фактори. Пізніше, для збільшення точності, Ю.Фама і К. Френч застосували додаткові параметри.
• Модель Гордона. Її інша назва - модель дивідендів постійного зростання. «Мінус» методу в тому, що він застосовний лише в тому випадку, якщо компанія має звичайні акції з постійними дивідендними виплатами, а «плюс» у відносній простоті розрахунку.
• Модель WACC - середньозваженої вартості капіталу. Один з найпопулярніших методів для демонстрації норми доходу, яку потрібно виплатити за інвестиційну частину капіталу. Економічний сенс методу - в обчисленні мінімально допустимої величини рентабельності (рівня прибутковості). Цей результат можна застосувати до оцінки вкладень в уже існуючий проект.
• Метод оцінки ризикових премій. У методі використовуються додаткові критерії ризику, які не передбачені іншими моделями. Однак ця оцінка суб'єктивна, що відноситься до недоліків методу.
• Метод експертної оцінки. Серед достоїнств - можливість враховувати нестандартні чинники ризику і тонка індивідуальна настройка аналізу. Серед недоліків - суб'єктивне сприйняття ситуації. Експерт оцінює мезо- макро і мікрочинники, які, на його думку, вплинуть на норми прибутку. Для кожного проекту буде свій специфічний набір значущих ризиків.

Є цілий ряд інших простих і складних методів, але в наступному нижче прикладі ставка дисконтування буде розраховуватися для наочності та прозорості основної формули як сума «безризикової ставки» і «премії за ризик». Перша складова рівняння - безризикова ставка - в прикладі розрахунку дорівнює 15% - ключовий ставкою Центрального банку РФ. Це частина прибутковості по безризикового активу. Друга складова - премія за ризик - встановлюється експертним шляхом в розмірі 8% на основі умовної оцінки виробничих, інноваційних, соціальних, технологічних і інших ризиків. Це - норма прибутку на існуючі ризики. В сумі ставку дисконтування будемо вважати рівною 23%.

приклад розрахунку

Наш приклад розрахунку буде відповідати вітчизняної традиції вибору періоду прогнозування в діапазоні від 3-5 років. Візьмемо середній показник в 4 роки для умовного проекту зі ставкою дисконтування 23%.

1. Випишемо для кожного року прогнозовану суму доходу в рублях (CI) і суму грошового витрати (CO). Тут ми вибираємо для аналізу річний інтервал і будемо вираховувати дисконтування грошових потоків спочатку за кожен окремий рік, а потім - наведений потік в сумі за всі 4 роки. Прогнозований витрата буде стабільним, а дохід - змінюватися по роках.
   • Перший рік: +95 тис. І -30 тис.
   • Другий рік: + 47 тис. І -30 тис.
   • Третій рік: + 54 тис. І -30 тис.
   • Четвертий рік: + 41 тис. І -30 тис.
2. Вираховуємо для кожного року різницю між прибутком і витратою. Вийде, що суми таких різниць для 1-4 періодів становитимуть 65, 17, 24 і 11 тисяч рублів відповідно.
3. Наводимо фінансові потоки до первісного періоду. Використовуємо для обчислення коефіцієнти 1 / (1 + 0,23) i, які дисконтують кожен потік. Тут на місці діленого буде різниця між доходами і витратами для кожного року, яку ми порахували на попередньому етапі. На місці подільника - коефіцієнт, а якому значення 0,23 - це ставка дисконтування в 23%, а «i» в мірою відповідає числу року, для якого ми виробляємо підрахунок.
   • 65000 / (1 + 0,23) = 52845
   • 17000 / (1 + 0,23) 2 = 11237
   • 24000 / (1 + 0,23) 3 = 12897
   • 11000 / (1 + 0,23) 4 = 4806
     (* Результати записані в рублях з округленням до цілих чисел).
4. Отримані суми ми складаємо між собою, що дає DCF = 81785 рублів.

Оскільки показник в підсумку має позитивне значення, можна говорити про подальше аналізі перспектив проекту. Інвестиційний аналіз вимагає використовувати метод дисконтування грошових потоків і зіставлення підсумкових значень за кількома альтернативними проектами, щоб можна було ранжувати їх за привабливістю.

Відгуки, коментарі та обговорення